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投资亮点

国内卫星产业的龙头企业:中国卫星[4.24% 资金 研报]是航天科技[0.99% 资金 研报]集团五院旗下唯一的上市公司,主营业务包括卫星研制(小型、微小型卫星)和卫星应用(卫星导航、卫星通信、卫星遥感、卫星运营服务等),且在多数业务领域都处于国内领先甚至垄断的地位,将是中国卫星产业长期发展的最重要受益者。

北斗导航“国家队”,驱动公司业绩加速增长:随着2012年北斗导航二代一期16颗卫星部署完毕,北斗应用产品市场的爆发具备了现实条件。我们预测未来5年中国内对北斗应用产品需求总额有望超过300亿元(主要来自以国防为代表的特种领域),其中14-15年将是重要的加速期。中国卫星处于北斗导航产业“国家队”地位,受益确定性高,市场份额有望达到25%-30%。目前公司北斗相关业务占总收入比在10%左右,15-16年这一数字有望上升至20%左右,是驱动公司未来2-3年业绩增长最重要的因素。

小卫星研制主业稳定增长:该业务为公司的传统主业,目前仍占到总收入的50%左右。考虑到卫星轻量化的趋势,我们认为中国小卫星的发射数量未来仍有上升空间。公司小卫星制造业务当前生产任务饱满,考虑到按工作量进度阶段确认收入的方式,我们认为该业务未来3年年均收入增速将在10%-15%。

潜在资产注入空间值得关注:公司的大股东航天科技五院(中国空间技术研究院)是中国最主要的空间技术、空间航天器(卫星、飞船等)、及其应用产品的研制基地,除中国卫星上市公司外,五院还拥有以事业部、研究所为代表的非上市优质资产。从2012年以来的政策动向,我们认为国内军工科研院所的转制改革有望在14-15年加速,中国卫星有望成为这一趋势重要的受益者。

财务预测

我们预测公司13-15年净利润增速分别为22.8%、19.5%、23.1%,对应13-15年EPS分别为0.28、0.34、0.41元。

估值与建议

公司目前股价对应13-15年P/E分别为74.5x、62.4x、50.7x。中国卫星是A股军工板块中潜在资产注入空间最大的公司之一,这一因素应当在估值上获得溢价。首次给予公司“推荐”评级。

风险

北斗导航系统推广速度、军工科研院所改制进度、短期涨幅较大估值偏高等风险。

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